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從去年 12 月來看，如果是一檔債券型基金的操作為例，當時美國川普當選，市場預期啟動升息循環，大家都覺得會經濟好轉，就順勢推升了美公債殖利率上揚至 2.6%。然觀察當時的情況，市場顯得過度樂觀，且川普政策要去落實並不容易，因此殖利率急升的程度太快，公債市場反應過度。這時預期過高的殖利率會往下降時，就可把存續期間拉長，敏感度拉長，利用期貨去避險。

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談到信用避險，一般常用的工具是信用違約互換交易 (C

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DS)。這是當違約互換買方定期向違約互換賣方支付一定費用 (稱為違約互換點差)，一旦參考資產出現違約狀況，違約互換賣方將支付違約損失。若買方持有參考資產，即可有效規避信用風險。

但當市場呈現混沌不明，大家對前景沒那麼樂觀時，這時美元債利差擴大，但同時大家對景氣不看好，因而使得美國公債殖利率下滑，兩者是呈現拉扯，並互斥的走勢。

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: 先前我們提到債券的利率風險及信用風險，兩者會對債券造成價格影響。也就是說，當市場佳，呈現欣欣向榮之際，風險胃納將增加，可容忍較大的風險承受度時，這時升息會造成美國公債殖利率上升，但同時由於

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企業獲利佳，而使美元債利差收斂。

從下圖我們可以看到，當風險胃納增加，景氣看好之際，升息會造成美國公債殖利率上升，致債券價格會下降；但同時，利差收斂，也促成債券價格上升。為了減少債券價格下降的損失，當持有美元債時，就可利用公債期貨來避險。

綜合來說，債券投資仍有風險，但善用工具可達避險效果，減少利損。

因為預期公債殖利率會上升，就可以在期貨市場中買一個美國公債

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期貨的空頭部位，如此在利率上升，期貨價格上升，公債期貨部位獲利可以抵銷債券資本的利損，減少損失。

如沒有用期貨避險，雖是利差收歛，但殖利率上升，有可能互相抵銷了，就無利可圖。

選對避險工具，降低債券的投資風險

等到今年 2 月，公債殖利率走勢下滑，來到 2.3% 時，可能到了

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相對低點。基金經理人反而會認為公債殖利率有機會反彈上來，於是調整存續期，也就是調降存續期間，也就是把存續期間的敏感度變低，如此殖利率反彈時，對債券價格的影響較低，以減少損失。

當利率風險出現時，我們有何避險工具可以使用，富達亞洲總報酬基金經理人廖婉菁表示：利率風險出現，可運用公債期貨及衍生性金融商品 (CDS) 去

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做避險。

從下圖來看，風險趨避性增加時，也就是大家對前景較不看好之際，美國公債殖利率會下滑，債券價格上揚；同時利率也會降，以刺激經濟，這時美元債利差就會擴大，債券價格會下降。此時，採用 CDS 來避險，採 CDS 買方部位，也就是利差上升時，CDS 價格上漲。這邊的獲利可抵銷債券資本利損，作為一個保險，降低風險。

公債期貨在美國的話，可以採用芝加哥期貨交易所中的 30 年美國公債

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期貨，或 10 年、5 年及 2 年的公債期貨來做避險工具。在歐洲則可在歐洲期貨交易所，買到長期、中期或短期的歐元債券期貨等商品，來做為避險。

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